摘要： 長(zhǎng)江證券分析師吳云英9月9日發(fā)布物流行業(yè)研究報(bào)告，認(rèn)為物流行業(yè)目前依然處于成長(zhǎng)期，雖難有超預(yù)期機(jī)會(huì)，但整體業(yè)務(wù)需求有一定保障，大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)不大。給予對(duì)該行業(yè)“看好”的投資評(píng)級(jí)。
（2011年9月）中儲(chǔ)股份：物流地王可守更可攻第3頁(yè):建發(fā)股份:供應(yīng)鏈和房地產(chǎn)兩大業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)
長(zhǎng)江證券分析師吳云英9月9日發(fā)布物流行業(yè)研究報(bào)告，認(rèn)為物流行業(yè)目前依然處于成長(zhǎng)期，雖難有超預(yù)期機(jī)會(huì)，但整體業(yè)務(wù)需求有一定保障，大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)不大。給予對(duì)該行業(yè)“看好”的投資評(píng)級(jí)。
研報(bào)指出，今年上半年我國(guó)社會(huì)物流總額增速為14.1%，雖低于去年同期，但高于上半年GDP同比增速9.6%。反映了物流行業(yè)仍然處于高速發(fā)展期。物流企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁，物流板塊高于中小板的增速也符合此前的預(yù)期。
研報(bào)認(rèn)為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，貨運(yùn)需求增速同比有長(zhǎng)期而較穩(wěn)定增長(zhǎng)，短期不會(huì)有整體需求萎縮的擔(dān)憂，因此物流上市企業(yè)雖難有超預(yù)期機(jī)會(huì)，但整體業(yè)務(wù)需求有一定保障，大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)不大。此外，物流業(yè)上市公司業(yè)務(wù)分化局面并沒有改善，因此分化發(fā)展將持續(xù)，從上市公司自身也可以看到如此特點(diǎn)。怡亞通，飛馬國(guó)際雙雙進(jìn)入業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期，從轉(zhuǎn)型結(jié)果來(lái)看，怡亞通快消業(yè)務(wù)做的并不理想，飛馬國(guó)際煤炭供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)還有待觀察；保稅科技倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)增速將出現(xiàn)見頂回落趨勢(shì)；澳洋順昌和恒基達(dá)鑫產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目將帶來(lái)業(yè)績(jī)更高增長(zhǎng)；中儲(chǔ)股份隨倉(cāng)儲(chǔ)面積增加和管理能力提升維持高增長(zhǎng)；建發(fā)股份可享受業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)和地產(chǎn)結(jié)算帶來(lái)的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。
研報(bào)建議下半年重點(diǎn)關(guān)注以下公司：建發(fā)股份和中儲(chǔ)股份。中儲(chǔ)股份深度報(bào)告:物流地王,可守更可攻 中儲(chǔ)股份600787公路港口航運(yùn)行業(yè)公司最核心資產(chǎn)土地資源價(jià)值不菲,鑄就較高安全投資邊際。公司現(xiàn)有倉(cāng)儲(chǔ)土地641萬(wàn)平方米,土地賬面價(jià)值極低,不考慮其土地的經(jīng)營(yíng)作用僅考慮出讓價(jià)值,每股土地價(jià)值就高達(dá)11.4元,再考慮到母公司中儲(chǔ)總公司仍有資產(chǎn)注入預(yù)期,可以認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)具有較高安全邊際。 、
公司基礎(chǔ)物流業(yè)務(wù)受經(jīng)濟(jì)大勢(shì)沖擊較小,增長(zhǎng)穩(wěn)健。公司物流業(yè)務(wù)以“下游客戶難以削減的基本支出”--倉(cāng)儲(chǔ)等基礎(chǔ)服務(wù)為主,即使在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較為不確定時(shí),由于倉(cāng)儲(chǔ)資源的稀缺性和需求剛性,該業(yè)務(wù)也可以為公司提供基本盈利保證,由此鋪就公司良好的防御性。
質(zhì)押融資業(yè)務(wù)是公司發(fā)展未來(lái)一重要增長(zhǎng)點(diǎn)。公司質(zhì)押融資業(yè)務(wù)主要是為代銀行監(jiān)管企業(yè)質(zhì)押存貨收取傭金,市場(chǎng)需求大且毛利率高。公司控貨能力和品牌優(yōu)勢(shì)形成了一定的進(jìn)入壁壘,10年該項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.36億元,未來(lái)料將保持高增速。
現(xiàn)貨市場(chǎng)業(yè)務(wù)與物流地產(chǎn)業(yè)務(wù)激活公司工業(yè)用地商業(yè)屬性�，F(xiàn)貨市場(chǎng)和物流地產(chǎn)業(yè)務(wù)分別是以符合政策導(dǎo)向?yàn)榍疤?在現(xiàn)有倉(cāng)儲(chǔ)基地上建立起來(lái)的貿(mào)易市場(chǎng)和配套寫字樓出售出租等業(yè)務(wù),激活了公司工業(yè)土地的商業(yè)屬性,使土地單位面積經(jīng)濟(jì)效益增長(zhǎng)二十倍以上,業(yè)績(jī)可能呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。
公司增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力明確,業(yè)務(wù)空間廣闊。公司業(yè)務(wù)已充分市場(chǎng)化,物流新政出臺(tái)、國(guó)資委考核壓力加大、人力資源水平提升、新技術(shù)新模式普及等都將成為提升其管理和服務(wù)等能力的重要推力,成長(zhǎng)性將遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)外同行。
業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí):公司兼具防御性和進(jìn)攻性,新興業(yè)務(wù)的進(jìn)攻性極具潛力。預(yù)計(jì)11-13年EPS分別為0.42元、0.53元和0.68元,其中11年物流板塊、貿(mào)易板塊EPS分別為0.23元和0.19元;11年DCF估值結(jié)果:FCFF23.86元,FCFE19.81元。鑒于物流行業(yè)平均估值水平和公司良好的成長(zhǎng)性,分別對(duì)兩類業(yè)務(wù)給予45倍PE和35倍PE估值預(yù)期,綜合考慮絕對(duì)估值和相對(duì)估值,給予公司六個(gè)月目標(biāo)價(jià)17.0元預(yù)期,提升空間47%,故調(diào)升評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦”。
建發(fā)股份:供應(yīng)鏈和房地產(chǎn)兩大業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn) 建發(fā)股份600153批發(fā)和零售貿(mào)易 研究機(jī)構(gòu)：天相投資分析師：
2011年上半年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入381.05億元,同比增長(zhǎng)29.72%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)18.87億元,同比增長(zhǎng)50.42%;歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)12.08億元,同比增長(zhǎng)53.49%;基本每股收益0.54元,每股凈資產(chǎn)3.25元。
增收增利的主要原因:一、供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)和房地產(chǎn)兩大業(yè)務(wù)都實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng);二、投資凈收益3.75億元,同比增長(zhǎng)812%,主要是由于報(bào)告期內(nèi)轉(zhuǎn)讓上海長(zhǎng)進(jìn)置業(yè)100%股權(quán)及君龍人壽50%股權(quán)所致,投資凈收益占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的20%。
供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率提升:報(bào)告期內(nèi)供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入345.05億元,同比增加28%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.71億元,同比增加34.07%。供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入占比為90.56%,凈利潤(rùn)占比為47.27%。毛利率為5.18%,同比提升0.11個(gè)百分點(diǎn)。
房地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售勢(shì)頭良好:公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)主要通過(guò)控股95%的聯(lián)發(fā)集團(tuán)和控股54.65%的建發(fā)地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作。報(bào)告期內(nèi),聯(lián)發(fā)集團(tuán)簽約銷售總面積26萬(wàn)平方米,同比增長(zhǎng)18%;簽約銷售總收入21億元,與去年同期持平;截至報(bào)告期末,尚有29.8萬(wàn)平方米已銷售但未結(jié)算,合同金額總計(jì)23.8億元。報(bào)告期內(nèi),建發(fā)房產(chǎn)簽約銷售總面積17.45萬(wàn)平方米,同比增長(zhǎng)132.67%;
簽約銷售總收入26.7億元,同比增長(zhǎng)345%;截至報(bào)告期末,尚有27.16萬(wàn)平方米已銷售但未結(jié)算,合同金額總計(jì)44.09億元。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.9億元,同比增長(zhǎng)64%,毛利率為37.74%,同比減少9.09個(gè)百分點(diǎn),主要系去年同期房地產(chǎn)利潤(rùn)構(gòu)成中含有一級(jí)土地開發(fā)拍賣項(xiàng)目,毛利較高,今年上半年則沒有類似業(yè)務(wù)。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司2011-2012年EPS分別為0.98元和1.04元,按昨日收盤價(jià)8.24元計(jì)算,動(dòng)態(tài)PE分別為8.4倍和7.9倍,與貿(mào)易行業(yè)上市公司相比,公司具備一定估值優(yōu)勢(shì)。公司的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)發(fā)展迅速,資產(chǎn)消耗少,盈利能力強(qiáng),公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富,布局合理,銷售良好,此外,海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)的建立也將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)形成巨大的推動(dòng)作用,維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)提示。房地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)算進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)受大宗商品價(jià)格波動(dòng)影響的風(fēng)險(xiǎn)。
